78% dos Bitcoins não estão líquidos

23/07/2021


Analisamos entidades do Bitcoin e as classificamos em uma das três categorias de liquidez: altamente líquidas, líquidas e ilíquidas. Nossa metodologia sugere que atualmente 14,5 milhões de BTC (78% do fornecimento de Bitcoin em circulação) são detidos por entidades ilíquidas. Nossas análises mostram uma relação clara entre a liquidez do Bitcoin e o mercado de BTC.

A quantidade de BTC disponível em qualquer momento é pré-programada de acordo com o design do Bitcoin. Com 88,5% do fornecimento total já extraído, no momento da redação deste artigo, o fornecimento circulante de Bitcoin é de aproximadamente 18,6 milhões.

No entanto, o número de bitcoins realmente disponíveis para compra e venda é muito menor. Não só podemos esperar que uma quantidade substancial de BTC extraído seja perdida para sempre (estimamos que esse número seja de ~ 3M BTC), mas como o Bitcoin continua a se tornar mais e mais uma reserva de valor e os investidores cada vez mais HODL fazendo uso dele como um ativo porto seguro para armazenar riqueza, pode-se esperar que o suprimento "líquido" real de Bitcoins seja consideravelmente menor.

Quantificar a liquidez do Bitcoin é essencial para entender seu mercado. Se muitos bitcoins forem ilíquidos, surge uma crise do lado da oferta - o que tem um efeito enfraquecedor na pressão de venda do BTC no mercado. Ou, dito de outra forma: um aumento sustentado de bitcoins ilíquidos é uma indicação de forte sentimento de confusão do investidor e um sinal potencial de alta.

Quantificando a liquidez do Bitcoin


Para quantificar o estado de liquidez do Bitcoin, nos concentramos nas entidades Bitcoin. Entidades são indivíduos ou instituições que controlam um conjunto de endereços na rede Bitcoin. Uma vez que são as entidades que controlam a oferta, é o seu comportamento que determina se o seu BTC contribui ou não para a liquidez total.

Por exemplo, considere os investidores de longo prazo que mantêm seu BTC bloqueado em uma cold wallet com a intenção de mantê-lo por longos períodos: seu BTC é praticamente removido da porção líquida do estoque de Bitcoin que está em circulação e acessível para negociação. Em contrapartida, as trocas com entradas e saídas constantes contribuem diretamente para o pool de oferta líquida.

Como medida da liquidez de uma entidade, usamos a proporção das saídas e entradas cumulativas ao longo da vida da entidade. Esse índice produz um número L entre zero e um, com valores maiores indicando maior liquidez. Liquidez é, portanto, a extensão em que uma entidade gasta os ativos que recebe. Entidades ilíquidas são aquelas que acumulam moedas em antecipação a uma valorização de longo prazo do preço do BTC.

Portanto, um HODLer que nunca vende (ou seja, gasta seu bitcoin na cadeia) tem L = 0. Por outro lado, uma entidade muito ativa que compra e vende BTC regularmente, como uma exchange, tem um valor assintótico de L ~ 1.

Observe que uma entidade que vende toda a sua posição terá o valor L = 1. No entanto, como sua oferta torna-se zero, ela não contribuirá para a análise.

Enfatizamos que as transferências "internas" não estão incluídas em nosso cálculo de L. As transferências internas (ou internas) são bitcoins movidos / transferidos dentro de endereços controlados pela mesma entidade. Levar isso em consideração dá uma imagem mais precisa da liquidez real, uma vez que uma única entidade não pode aumentar artificialmente seu L apenas por meio de transferências internas. Um exemplo é o movimento de grandes quantidades de BTC dentro de uma exchange - isso acontece quando novas cold wallets são criadas ou os fundos são reorganizados internamente.

Definimos três categorias de liquidez diferentes. Uma entidade é considerada:

  • ilíquido se: L < 0.25
  • líquido se: 0.25 ≤ L < 0.75
  • altamente líquido se: L ≥ 0.75

No entanto, como já discutimos em nosso trabalho anterior sobre "Quantificação da Oferta de Bitcoin de Detentores de Curto e Longo Prazo", tais limites de classificação acentuados podem dar origem a artefatos nos dados resultantes quando entidades importantes cruzam repentinamente o limite. Embora abordagens relacionadas tenham sido apresentadas, usamos uma metodologia superior, empregando pesos de funções logísticas com pontos médios centrados em torno dos limites (Figura 1) para atribuir as classes de liquidez a cada entidade e obter uma transição suave entre as categorias de liquidez.

Ao distribuir o suprimento de uma entidade nos três baldes de liquidez de acordo com esses pesos, obtemos a quantidade de suprimento de BTC ilíquido, líquido e altamente líquido. Por exemplo, se uma entidade gastou 25% de todo o BTC que recebeu ao longo de sua vida, a quantia que ela retém contribuirá com 50% para o líquido e 50% para o balde ilíquido.

Resultados

Quantificando todo o estoque de Bitcoin em circulação com a metodologia acima, chegamos à seguinte figura:

No momento da redação os números são:

  • Oferta ilíquida: 14,5 milhões de BTC
  • Fornecimento líquido: 1,2 milhão de BTC
  • Oferta altamente líquida: 3 milhões de BTC

Isso significa que cerca de 78% da oferta de Bitcoin circulante é considerada ilíquida.

Apenas 4,2 milhões de BTC (22%) estão atualmente em constante circulação e disponíveis para compra e venda.

Vale a pena ver como essa tendência evoluiu no passado. Olhando para a mudança de oferta em cada categoria desde o início do ano, podemos ver uma clara tendência ascendente da iliquidez do Bitcoin. Isso indica que o mercado atual de touros é impulsionado pela quantidade impressionante de iliquidez.

Mais de 1 milhão de BTC se tornaram ilíquidos ao longo de 2020.

A liquidez medida através de nossa metodologia tem uma relação clara com o mercado BTC. Olhar para a variação acumulada do BTC líquido versus ilíquido desde 2017 (Figura 4), mostra que a oferta ilíquida tende a diminuir durante os mercados em baixa, e aumentar durante os mercados em alta (e vice-versa para a oferta líquida). Observe no gráfico abaixo que a curva de fornecimento de líquido laranja contém as porções líquidas e altamente líquidas como definido acima.

Outra forma de ver isso é através do crescimento relativo (%) de fornecimento líquido e ilíquido, e como se relaciona com o crescimento da oferta total circulante (Figura 5). Observe como a porção líquida da oferta tem estado em constante tendência de queda desde 9 meses, diminuindo seu crescimento de 30% para 12% (medido desde 2017).

Atualmente estamos em uma fase em que a oferta ilíquida está crescendo mais do que a oferta total circulante. Um padrão que observamos da mesma forma durante a corrida de touros de 2017.

Outra forma de ver isso é por meio do crescimento relativo (%) da oferta líquida e ilíquida e como ele se relaciona com o crescimento da oferta circulante total (Figura 5). Observe como a parcela líquida da oferta está em constante tendência de queda desde 9 meses, diminuindo seu crescimento de 30% para 12% (medido desde 2017).

Atualmente, estamos em um estágio em que a oferta ilíquida está crescendo mais do que a oferta total circulante.

Conclusão

Apresentamos uma nova metodologia a fim de quantificar a quantidade de Bitcoin ilíquido – e, portanto, a liquidez disponível para negociação em qualquer momento.

Nossa análise mostra que atualmente 78% da oferta de Bitcoin circulante (14,5 milhões de BTC) pode ser classificada como sendo ilíquida. Uma tendência que vem aumentando ao longo de 2020 e pinta um quadro potencial de alta para o Bitcoin nos próximos meses, já que menos BTC estão disponíveis na rede para serem comprados.

Entender a liquidez do Bitcoin é um importante sinal que comprovadamente tem uma relação clara com o preço do BTC.

Fonte: Glassnode Insights

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